Опционы.

1. Определение
2. Стоимость опциона
3. Покупка опциона
4. Продажа опциона
5. Практические правила опционной торговли

1. Определение.

Опционы являются производными финансовыми инструментами, потому что в их основе лежат другие инвестиционные активы - акции, государственные облигации, фондовые индексы, фьючерсные контракты, валюты.

Два основных вида опционов - опционы "колл" и опционы "пут".

Опцион "колл" дает своему владельцу право, не порождая обязательства, купить определенное количество базовых ценных бумаг по определенной цене в течение определенного периода времени (чаще всего предметом стандартного контракта является 100 акций).

Опцион "пут" дает своему владельцу право, не порождая обязательства, продать определенное количество базовых ценных бумаг по определенной цене в течение определенного периода времени.

Ценность опциона сохраняется в течение некоторого срока и постепенно снижается. При правильно угаданном направлении движения рынка сделки с опционами могут принести существенную прибыль.

Четыре основных элемента опциона:

• базовые (лежащие в основе) ценные бумаги,
• тип опциона ("колл" или "пут"),
• цена исполнения (цена страйк) и
• дата истечения опциона.

В зависимости от окончания срока действия опциона различают европейский и американский опцион. Европейский опцион не может быть исполнен до окончания срока своего действия. Американский опцион может быть реализован в любое время в течение срока действия.

Опционная клиринговая корпорация (Options Clearing Corporation, OCC) выступает гарантом по всем сделкам с опционами, заключаемым на бирже, и берет на себя ответственность за исполнение продавцом опционов своих обязательств. К продавцам опционов применяются строгие требования в отношении состояния маржи (гарантированного взноса). Данные маржевые требования функционально напоминаю performance bond - гарантию возмещению убытков вследствие неисполнения основной стороной контракта своих обязательств.

2. Стоимость опциона.

Для определения стоимости опциона по отношению к цене лежащих в его основе ценных бумаг используются три термина:

At-the-money - текущая рыночная цена базового актива равна цене исполнения опциона

In-the-money - "в деньгах" или "в плюсе" - текущая рыночная цена базового актива выше цены страйк для опциона "колл" или ниже для опциона "пут"

Out-of-the-money - "вне денег" или "в минусе" - текущая рыночная цена базового актива ниже цены исполнения для опциона "колл" или выше для опциона "пут"

Цена опциона является той премией, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за приобретение права купить или продать базовый актив на определенных условиях в будущем.

Цена опциона (премия) = внутренняя стоимость + временная стоимость

Внутренняя стоимость (intrinsic value) опциона представляет собой разницу между текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона. Внутренняя стоимость появляется, когда опцион переходит в состояние "in-the-money" (для оценки премии опционов "вне денег" используется термин "потерянная стоимость").

Временная стоимость (time value) опциона - величина, на которую цена опциона превышает его внутреннюю стоимость. Фактически, это стоимостное выражение времени, остающегося до истечения опциона. Временная составляющая снижается с приближением окончания срока действия опциона. Когда опцион переходит в состояние "вне денег", он теряет внутреннюю стоимость, и его цена становится равной временной составляющей.

Факторы, определяющие цену опциона по модели Блэка-Шоулза
(Black-Scholes pricing model):

• Существующее и предполагаемое соотношение между ценой базового актива и ценой исполнения, которое определяет внутреннюю стоимость опциона и его статус ("в деньгах" или "вне денег");

• Время, остающееся до конца срока действия опциона;

• Подверженность базового актива ценовым колебаниям (измеряется с помощью стандартного отклонения колебаний цены в течение дня; чем больше неустойчивость цены лежащих в основе опциона ценных бумаг, тем выше цена опциона).

Кроме того, некоторое влияние оказывают текущий уровень и предполагаемое направление движения процентных ставок и дивиденд, выплачиваемый по базовым акциям.

Рост процентных ставок приводит к увеличению премии по "коллу" и снижению по "путу". Более высокие ставки увеличивают форвардную цену базового актива, которая складывается из его текущей цены плюс процент доходности безрискового инструмента. Форвардной ценой в данной модели является стоимость лежащих в основе опциона ценных бумаг на дату истечения срока опциона.

Высокие дивиденды сокращают цену опциона "колл" и увеличивают цену опциона "пут", так как выплата дивиденда приводит к снижению цены акций на величину дивиденда.

3. Покупка опциона.

Покупатель уплачивает за опцион премию, которая значительно ниже цены базовых бумаг. Таким образом, покупатель получает возможность выгадать на благоприятном изменении цены базового актива, покупка которого обошлась бы ему намного дороже. Инвестиционная привлекательность опционов тем и объясняется, что стоят они меньше, чем лежащие в их основе активы. Кроме того, для покупателя опциона риск убытков ограничивается размером уплаченной премии.

Чаще всего покупка опциона осуществляется не с целью его исполнения и приобретения базового актива, а ради его продажи и выигрыша, получаемого в случае роста цены опциона. Покупка опционов "колл" приносит прибыль в условиях растущего рынка, приобретение "путов" - в условиях падающего рынка.

Если же инвестор принимает решение не продавать опцион, а исполнить его, возможны следующие варианты:

Инвестор покупает 10 опционов "колл" (на 1000 акций Х) Текущая цена акции Х: $55 Цена страйк: $60 Премия: $750	Инвестор ждет до даты исполнения и реализует опционы по цене страйк	Если цена акций Х выросла до $65, и опцион исполняется по цене $60	$5000 (выигрыш в цене покупки) -$750 (премия) прибыль $4250
		Если цена акций Х выросла до $60 и стала равна цене исполнения	$0 (выигрыш в цене покупки) -$750 (премия) убыток $750
	Инвестор исполняет опцион до истечения срока его действия	Если цена акций Х выросла до $62, и опцион досрочно исполняется по цене страйк	$2000 (выигрыш в цене покупки) -$750 (премия) прибыль $1250
		Если цена акций Х выросла до $60, и опцион досрочно исполняется по цене страйк	$500 (выигрыш в цене покупки) -$750 (премия) убыток $250
	Опцион не востребован	Цена на акции Х упала до $45	убыток $750 (уплаченная премия)

4. Продажа опционов.

Предлагая опцион, продавец рассчитывает, прежде всего, на получение дополнительного дохода в виде премии, уплачиваемой покупателем. Именно размером премии ограничивается максимальный выигрыш продавца.

Продажа опционов осуществляется чаще всего через гарантийный счет с покрытием или без него. Покрытие опциона "колл" означает, что продавец депонирует у брокера такое же количество базовых бумаг, которое будет востребовано в случае исполнения опциона. Непокрытый опцион "колл" продается только через гарантийный счет с обеспечением наличными. В данном случае брокер всегда требует, чтобы сумма на счете всегда была достаточной для покупки на рынке базовых бумаг в том количестве, которое будет затребовано в случае исполнения опциона. Убытки продавца непокрытого опциона "колл" теоретически неограничены.

Опцион "пут" считается покрытым только в том случае, если он компенсирован по принципу "акция на акцию" длинной позицией по другому опциону "пут" с такой же или более высокой ценой страйк.

Продажа опционов приносит наибольший доход, если цена бумаг, лежащих в их основе, не изменяется больше, чем на величину премии.

5. Практические правила опционной торговли.

1. Чем больше разрыв между ценой страйк и текущей ценой базового актива, тем меньше премия, так как вероятность исполнения опциона очень невелика.

2. С приближением даты исполнения опциона "в деньгах" объем торгов по нему увеличивается.

3. Чем больше времени остается до окончания срока действия опциона, тем выше размер премии, так как вероятность того, что цена страйк достигнет уровня рыночных цен на базовый актив, больше.

4. Чем ближе срок окончания действия опциона "вне денег", тем ниже его цена.